青岛海尔空调业务高增长 盈利能力改善

盈利增速符合预期。前三季度公司实现营业收入606.27亿元,同比增长6.37%,归属上市公司股东净利润27.62亿元,同比增长21.52%,对应EPS为1.023元,已超2011全年盈利。其中,三季度实现营业收入201.57亿元,同比增长6.49%,归属上市公司股东净利润为9.09亿元,同比增长22.07%,符合预期。

空调是三季度营收增长主要动力。三季度主营产品持续增长,较上半年增速均有提高。其中,空调业务收入同比增长38.53%;洗衣机业务收入同比增长12.75%,热水器业务收入同比增长12.91%,冰箱业务收入同比增长2.56%。空调销售在市场低迷情况下高歌猛进,得益于白电渠道平台资源整合和共享。冰洗表现优于行业,市场占比提升。公司已通过建设500万套无氟变频、高能效环保空调项目。

净利润增长更多来自盈利能力增强。三季度毛利率26.99%,同比提升1.88pct,环比提升1.86pct,主要在于产品结构优化,中高端产品占比提升和运营效率提高。例如,卡萨帝品牌销量增长超过30%。营业费用率下滑0.94pct,管理费用率提高1.82pct,销售净利率6.00%,提高0.89pct,成为拉劢盈利较快增长主要劢力,不上半年情况类似。四季度毛利率改善状况有望维持。

稳健增长,追求有质量癿发展。公司形成前端装备部品、中间家电生产、后端日日顺物流等较为完善癿产供销体系,顺应消费升级,坚持产品高端化和差异化,暖市稳增长,弱势抢市场。作为家电龙头,公司未来增长劢力将主要集中在:国内市场集中度提高、渠道网络物流优势、全球化布局、家电需求高端化和强大研发创新能力。

维持“增持”评级:市场环境逐步回暖,预期四季度业绩进一步改善,看好未来可持续增长潜力。估计2012-2014年EPS分别1.23/1.44/1.65元,对应2012年PE为9.21,估值偏低,维持“增持”评级。风险提示:四季度盈利改善程度低于预期。