三花股份：加大研发投入 向技术领先转型

三花公司公布2012年一季报:一季度公司实现收入87137万元,同比减少2.03%,归属于母公司的净利润8151万元,同比减少18.65%,报告期实现基本每股收益0.27元,最新股本摊薄后的每股收益0.14元。

投资要点：

收入降幅略好于行业一季度公司实现收入87137万元,同比减少2.03%。一季度空调行业总销量同比下滑5.1%,行业去库存下产量更是同比下滑9.5%。公司具有良好的产品梯队,电子膨胀阀等产品在11年完成了对日系客户的开拓工作,开始实现批量供货,新品的稳定收入对冲了传统产品的下滑,因此收入增速表现略好于整体空调行业。3月份以来,下游空调企业生产启动,行业需求面在逐渐回暖,我们认为公司2季度的收入有望随着下游的回暖实现增长。

持续的产品改进毛利率环比小幅提升公司一季度毛利率22.91%,小幅提升0.3个百分点,公司持续进行产品改进(新开发了完全自主研发的3代电子膨胀阀产品),加大模块化制造和自动化制造的力度,我们认为随着公司未来新产品市场的逐步打开,以及三花在产品制造上的领先地位,未来产品结构的改善使得毛利率能够稳中有升。

加大研发投入导致管理费用率提升公司一季度管理费用率同比提升2.68个百分点,导致净利率较去年同期有所下滑。管理费用的上升主要是由于公司一季度计提了股权激励费用675.96万元,并且2012年公司新引进了商用阀门方面的技术人员,加大了研发费用的投入所致。2012年公司在技术领先的战略指导下,会持续加大研发投入,这有利于公司开拓商用阀门等新产品,不断丰富产品梯队,打开新的业务空间。

财务与估值：

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.72、0.93、1.16元,目标价16.56元,维持公司增持评级。