铜价仍难言大幅调整

6月份基本金属保持了5月的运行节奏和格局。铜、铝、锡上涨，而锌、铅、镍则继续维持调整势头，金属间走势较为分化。共同的影响因素，弱势美元与各品种之间的关系也体现的步调不一致。市场争议较大，并且在争议中临近新高的铜，必将成为近期再度关注的焦点。 以此展开重点阐述。

6月，铜价承接5月底的弱势，初期调整整固7800美元/吨一线，但是其后表现为较为稳健的上升势头，最后一周突破8400一线的关键压力位，选择向上。涨幅略超过了我们之前8200美元/吨的预期，金属中表现相对强势。

8500美元/吨的高位离4月份创下的历史新高又仅一步之遥，铜价在此又将如何演绎，就目前格局看，我们仍然倾向于向上的概率偏大。即使在再度冲击之前，有整固需求，7月也仍还可能维持先抑后扬格局。

一、预期中的铜精矿增长未能实现

年初，国际铜业研究组织(ICSG)及多家机构均预测2008年，铜精矿产量将会出现较大幅度增长，ICSG预期增长将近10％，但是从以下方面看到，实际情况并非如此：1、ICSG最新报告显示，2008年一季度铜精矿实际供应量不增反而下降4.6％。考虑到其后中国地震（尽管实际影响产量较小）、智利多灾天气以及秘鲁罢工等多重因素，上半年及7、8月份，铜精矿大幅增加较为困难；2、铜加工费仍然低位，也透视铜精矿仍还紧张。目前日本市场的冶炼加工费为40美元/吨和4美分/磅，而国内则可能为45美元/吨和4.5美分/磅,相比去年47.5/4.75小幅下降，如此，今年的加工费还将维持在历史的相对低位，铜精矿紧张格局难于缓解；以该水平国内的冶炼企业进口铜精矿每冶炼一吨铜亏损将在1000～1500元/吨之间，尽管目前硫酸等副产品还能弥补企业的部分亏损，但铜精矿始终会是瓶颈；3、资源垄断，生产者溢价能力较强。目前，铜精矿集中度较高，主要集中在国外几大矿业集团，其溢价能力较强。6月里：BHP称受矿石品味下降以及铜矿产量减少影响，BHP将取消和中国铜冶炼商的2008年7月至2009年6月的年中 TC/RC谈判，即中国冶炼商被动无法续约。中国五矿集团曾获得智利国有铜矿下边的GABY铜矿49％的股权，但目前智利政府正寻求仍然全部控股该矿业。可见，国外矿业集团对资源垄断进一步加剧。

二、低库存、高升水，支持基金重新维持净多头寸

6月，给市场印象最深的是，在相对平静的5月后，LME现货对远月升水再度走强，现货对3月最高时达到过200美元/吨水平。这种格局还没有完全改变之前，将造成每次换月空头仍然相当被动，推高铜价。

另外，三个交易所库存总和减少，SHFE下降最为明显，较5月末大幅减少13963吨，持续的减少可能暗示铜进入实际消费领域。同时，在目前进口亏损在3000元/吨之上的情况下，后期企业备货不足可能造成国内现货铜紧张。

CFTC资金重新增持多头头寸。正是在这样的升水格局下，基金仅在6月上旬出现暂时的净空头寸后，一路增持多单，净多头寸总持仓占总持仓的比例恢复到年初5％左右的水平。 上一页12下一页末页