三花股份：下游补库存 政策将补贴

收入小幅下降，业绩符合预告区间。公司2012年一季度实现营业收入8.7亿元，同比下降2.9%;实现归属于母公司股东的净利润0.8亿元，同比下降18.7%，合每股收益0.27元，落在业绩预告区间-20%~0%的偏下限区域。

同时预告2012年上半年净利润同比下降0%~10%。

下游补库存需求或拉升收入，电子膨胀阀放量须待政策配合。数据显示，一季度空调行业产量同比下降13%。公司收入降幅小于下游企业的需求降幅，主要得益于商用空调部件等新业务的开拓。3月空调行业销量降幅缩窄至l.g%，内销率先实现增长，行业库存内销比处于历史同期最低，若气温配合，空调销量回暖将带来整个产业链的补库存需求，拉动其收入实现增长。电子膨胀阀收入占比一季度末和去年底相比没有上升，需求放量依赖变频空调新能效等级标准颁布实施，及高效变频空调补贴政策公布。

毛利率下降有投资收益对冲，股权激励增加管理费用。一季度毛利率小幅下降0.3个百分点至22.g%，公司同时实现投资收益2238万元，主要来自铜套保的收益，两者对冲后毛利率上升约2个百分点。销售费用率稳定，由于计提股权激励费用，管理费用率上升2.6个百分点，将持续影响未来几个李度的业绩。公司近期投资支出较多，一季度短期贷款和票据贴现增加，财务费用率上升0.9个百分点。

经营性现金流有所改善，收购少数股东权益仍待批准。一季度经营性现金流量净额同比增加80%至0.3亿元，和净利润匹配程度上升，主要源自应收票

据减少。前期公司公告收购三花制冷集团剩余26%股权己获董事会通过，无需股东大会表决，但由于股份转让方为外资股东，尚须待商务部批准。