盾安环境供热版图扩张 遇资金瓶颈

盾安环境6月25日公告，其子公司盾安(天津)节能系统有限公司（下称盾安节能）与山东省莱阳市签订《莱阳市可再生能源城市集中供热合同》，计划由盾安节能投资5亿元，为莱阳市区及开发区实现不少于500万平方米的建筑供暖及工业供汽。

这也是今年6月公司密集公布的第三个供热订单。据了解，今年以来，盾安节能已先后与河北省定州市、河南省鹤壁市、山西省原平市及山东省莱阳市签订了4个可再生能源城市集中供热项目合作协议，累计投资已达29.8亿元。公司近日还在官网上表示，盾安环境至今签订的可再生能源合同额已超过50亿元。

6月26日，民生证券发布盾安环境研究报告称，预计上述项目2012年至少贡献10亿元收入，占比达16%。而在盾安环境的规划中，到2015年，包括可再生能源利用业务在内的系统运营服务要占到主营业务收入的40%，即达到50亿以上的规模。

然而记者查询重大合同公告发现，以上4个项目皆采取BOT方式运作，运营期都为30年（不含建设期），以特许经营期内收取供暖费、入网配套费、工业生产用蒸汽供应费或供暖补贴资金的形式收回投资，运营期结束后，无偿完成移交给指定机构。这意味着，盾安环境需要先行垫付投资额，且资金回收周期较长。

分析师李辉近日在多份盾安环境的调研报告中表示，盾安环境目前签订的为框架性协议，具体项目实施的时间、实际执行金额和进度存在不确定性和风险，且协议涉及投资金额较大，BOT模式运营周期较长，在应收账款方面存在一定的风险。

Wind数据表明，2010年、2011年和2012年一季度，盾安环境的应收账款分别为6.45亿元、8.53亿元、10.25亿元，增长了58.91%，占营收的比重分别为17.45%、16.93%和80.07%；存货分别为8.04亿元、9.09亿元、9.95亿元，增长了23.75%，占流动资产的比重分别为24.1%、21%、21.89%；与此同时，公司的每股经营性现金流量净额从0.78降至0.1，资产负债率从62.26%微降至61.43%，流动比率从1.32降至1.11，速动比率从1降至0.87。据平安证券分析师叶国际预测，到2012年底，公司的资产负债率或为65.6%，东方证券分析师曾朵红则认为资产负债率或攀升至67.0%。

据了解，2011年11月初，盾安环境发行了3亿元短期融资券，并在定向增发中募集资金9.66亿元。盾安环境董秘何晓梅在电话中告诉记者，目前公司已获准发行12亿公司债，预计7月初进行路演，该募集资金将用于还债和补充流动资金。到时，公司的资金紧张状况或得缓解。