因房地产“骇闻”而担忧空调业 庸人自扰

投资建议：近期市场对地产的负面预期加强，对家电行业估值造成较大的压制影响。我们认为家电产品存在一定刚性需求，个别品类仍存成长空间（例空调、厨电、小家电）。刚披露的年报和一季报再次证实，行业竞争和行业地位是决定公司业绩长期发展的基础，白电以及厨电龙头受益良好的行业竞争格局和本身较强的竞争力，业绩有望保持稳定增长。

目前白马股的估值具有较高的安全边际,长期投资价值仍具备，建议关注。传统家电厂商转型新商业模式，进军智能家居之势愈演愈烈。我们认为，“转型”和“智能家居”将成为贯穿全年的一条重要投资主线，对板块估值亦有积极影响。

相关标的有：具有业绩改善弹性推出股权激励的美的集团（14PE7.8X），光伏直驱空调引领研发、后续具有国企改善动力的格力电器（14PE6.5X），过多品类多品牌和多渠道市场拓展的的老板电器（14PE19.4X），主业管理改善+涉足智能家居的美菱电器（14PE10.2X）,发布智能家居先驱、国际战投入股催化的青岛海尔（14PE8.8X）

4月空调内销市场出货良好，海外需求低迷致出口仍有下滑。4月空调行业总产量1345万台，同比增长6.3%，总销量1360万台，同比增长4.3%，其中内销732万台，增长19%，尽管增速环比有所放缓，但相较其他品类依旧表现优异。由于海外尤其是欧洲和发展中国家需求有所下滑，当月出口同比继续下滑8.9%，为628万台。月底行业库存705万台，同比、环比分别增长5.4%和下滑2.1%。

分公司看，（1）格力电器内销龙头地位依旧，出口仍不理想。格力电器4月总产量为400万台，同比增长4.3%，总销量400万台，同比增长3.6%。其中当月内销265万台，同比增长18.3%；当月出口135万台，同比下滑16.7%。截止3月底格力在内销市场市占率同比略有回落0.6个百分点至36.2%，月底公司库存为180万台，同比上升3%，环比持平。

（2）美的集团空调内销份额同比有所提升，出口微幅下滑。3月总产量为340万台，同比增长10.4%，总销量为340万台，同比增长2.4%；当月内销175万台，同比增长19.9%，我们预计美的出口165万台，当月下滑11.3%。截止3月底公司在空调内销市场市占率为23.9%，同比提升0.7个百分点。公司库存为249万台，同比、环比分别增长26%和持平。

（3）青岛海尔内外销均保持稳健。当月总产量为110万台，同比增长11.1%，总销量117万台，当月增长18.2%。其中内销80万台，当月增长17.6%，出口量为37万台，同比增长19.4%。公司在内销市场市占率同比下滑1.2个百分点至10.9%，公司库存环比下滑38%至11.3万台。

Q1冰箱内销弱势，依靠出口拉动整体增长，洗衣机表现亦相对平淡。14Q1冰箱内销同比下滑7.3%，出口增长22%。洗衣机内销同比增长1.1%，出口下滑3.5%。终端表现看多开门、对开门冰箱销量增速领先，冰、洗产品均价分别提升6%和4.5%，行业消费升级趋势明晰。美的系在市场份额和产品均价增幅均处于市场前列，显示战略转型以来公司产品竞争力不断提升。

TCL、创维4月内销降幅有所收窄，但市场竞争加剧，整体需求仍显低迷。创维和TCL4月内销量分别下滑15%和13%，为67.7和84万台，同比降幅有所收窄。五一三周零售数据亦显示黑电销量下滑10%，增势差于白电品类。此外弱势市场叠加互联网厂商涌入，行业竞争加剧，产品均价继续呈6%-8%幅度的下滑势态。

风险提示：1）地产政策超预期；2）原材料价格大幅波动。