格力电器：中期量价齐升后续增长有空间

中报收入、净利润双双超过52%增长。中期收入规模超过200亿，净利润规模达到4.87亿。内销收入增长贡献（61.34%）超过出口（37.76%），国内市场营收的高速增长源自量和价方面：国内空调市场需求反弹、格力市场份额继续大幅提升带来量增；07期在原材料推动下的空调涨价得以维持，同时格力通过产品结构调整实现持续提价。

毛利率与销售费用率均提高，规模效益发挥尚有空间。毛利率18.39%，同比提升0.98个百分点，但销售费用大幅增长81%，销售费用率上升1.92个百分点。销售费用大幅增长对利润影响重大，短期可以用国内市场深度营销以及推动销售终端提升产品结构作为解释，中期有望转变为规模优势，长期应体现为渠道价值和品牌提升。顶点财经

多项财务指标变动反映出口业务增长的影响。2-5月是出口高峰期，3个月的信用证结算期带来中报应收帐款大幅增长；出口规模增长和人民币持续升值带来汇兑损失增加财务费用；存货的增长也与公司主动平衡内外销排产有关，货币资金和现金流指标没有恶化迹象。出口是公司参与全球竞争的必经阶段，短期对报表的影响值得关注。

利润率的显著和持续提升可视为格力电器(行情论坛)增长方式转型的指示器，我们拭目以待。考虑增发项目贡献，预测未来3年业绩分别为1.18、1.77和2.28元，如果按增发5000万股（最大摊薄）计算，对应EPS为1.11、1.67和2.15元。公司处于高速增长期，以2008年30倍市盈率估值，目标价50元，维持买入评级。

国内销售收入的超高速增长源自量和价方面：国内空调市场需求反弹、格力市场份额继续大幅提升带来量增；去年中期在原材料推动下的空调涨价得以维持，同时格力通过产品结构调整实现持续提价。

多个第三方市场监测数据显示，空调行业07半年国内市场的销量增长在10%左右，而根据中华商务网的统计，2007年1-4月份格力家用空调的市场份额同比提升了4个百分点。价格方面，在原材料价格持续上涨推动下空调全行业于年中期提价10%-15%，07半年格力等龙头企业均有1-2次提价。

除此之外，格力通过产品结构提升进一步提高产品价格，2007冷年以来新品推出率达到70%。格力空调出口也成为排头兵。根据第三方公布的海关统计数据，截至年4月底，格力的空调出口接近300万台，明显超过传统出口冠亚军美的和LG。出口价格一般一年拟定一次，年的出口价格从冷年初已有所提高。内销价格的大幅上涨带来毛利率2007年上半年同比提高1个百分点。公司今年旺季来临前推出价格高达1万元的“王者至尊”系列，市场反应良好，后续毛利率提升的空间较大。

空调产品占收入比重依然高达97.64%，根据公司的战略未来2-3年仍然是格力电器(行情论坛)的发展中心。我们坚定看好格力空调竞争力，未来公司空调业务的增长模式有可能从规模主驱动转变为规模和效益并重甚至完全内生性驱动，利润率的显著和持续提升可视为格力电器增长方式转型的指示器，我们拭目以待。压缩机定位为自给配套，产能扩充速度和工艺水平提高程度是重点。小家电业务还在公司的发展重点之外，漆包线业务的竞争力尚不够，仅作一般预测。

来源：顶点财经