四月份空调行业产销下滑趋势未改

空调产销继续下滑，库存维持低点。2012年4月，空调行业产量1185万台，同比下滑了4%。销量1196万台，同比下滑了12%。其中，内销609万台，同比下滑了10%；出口588万台，同比下滑了13%。从1-3月的终端销售情况来看，空调行业在一二线城市的下滑幅度尽管环比有所减少，但是累计销量仍然同比下滑了33%。从上市公司了解的情况来看，二季度终端出货好于一季度受夏季提前、电商渠道促销等因素的影响，我们认为空调夏季恢复正增长还是值得期待的。2012年4月，空调行业库存977万台，同比下滑了2%。空调行业库销比（库存/销量）约为0.8，环比基本持平，与去年同期相比也提升了0.1个百分点，是近几年库销比的低点，厂商备货的积极性依然不高。

龙头企业销售下滑，海尔份额提升。2012年4月，格力电器销售空调360万台，同比下滑了10%。其中内销230万台，同比下滑了12%；出口130万台，同比下滑了7%。同期美的电器（000527）销量305万台，同比下滑了22%。其中，内销140万台，同比下滑了18%；出口165万台，同比下滑了25%。2012年1-4月，格力空调销量同比下滑了1%，同期美的空调销量下滑了6%，海尔空调销量提升了4%。4月格力和美的内销市场份额分别为38%和23%，格力市场份额比去年同期相比基本持平，而同期美的下滑了2个百分点。受美的收缩战略的影响，海尔市场份额稳步提升，比去年同期提升了2个百分点。尽管4月龙头企业销售也出现了普遍的下滑，但是我们预计2季度空调销售增速环比一季度仍会有所提升。

压缩机增速下滑，二级变频出货有望提升。4月空调压缩机行业生产1127万台，同比下滑了3%；销售1186万台，同比下滑了1%；库存量为341万台，同比增长了49%。从产业在线统计的4月产销及5月排产的情况来看，大部分企业产销出现同环比下降的趋势。受空调行业渠道库存较高的影响，压缩机销售增长动力不足。目前空调企业大多下短单，且下单非常谨慎。受节能家电补贴政策的影响，变频压缩机出货有望快速增长，但对整个压缩机行业来说仅是产品结构的变化。由于一级能效变频产品价格较高，补贴300-500元难以对需求产生积极的作用，因此二级能效变频压缩机将是出货增长的主力。

投资建议。2012年5月，家电行业估值13倍，空调行业估值11倍，彩电行业14倍，冰箱行业11倍，洗衣机行业13倍。除洗衣机板块估值提升以外，其他板块估值与上月基本持平。从空调行业备货的谨慎情况，以及其压缩机的需求情况来看，我们认为终端需求的回暖还没有出现。尽管政策会带来短期的刺激效应，但是难以对行业估值产生支撑。