政策风险强化 铝价演绎宽幅震荡行情

一、11月份铝价走势回顾

11月份铝价在美元指数的上窜下跳中展开震荡行情，而对中国政策紧缩预期的增强进一步加剧了价格的波动。月初，市场的焦点仍是美国二次量化宽松政策的重启，美元指数一路下探至75.6附近，而LME铝价则创下了6月初以来新高2500美元，沪铝价格17400元附近。波动是市场永恒的主题，在市场充满乐观的情绪下，铝价的强势行情也未能持续，爱尔兰问题导致欧洲主权债务再掀不确定性，市场避险情绪的回升助推了美元的探底反弹行情，铝价遭遇重挫，而中国通胀压力的加大，引发了市场对中国紧缩预期的强化，铝价波动加剧。LME铝价在短短五个交易日内下跌幅度达12.6%，沪铝价格的波动幅度接近1500元/吨，市场氛围从开始的乐观转向极度的恐慌中，暴跌后的铝价则步入震荡修复阶段。

二、影响铝价的宏观因素分析

1.美国二次启动量化宽松政策，规模符合预期

美国新一轮的量化宽松政策如期推出。11月3日，美联储表示，将在2011年第二季度前进一步购买6000亿美元的较长期国债，每月涉及金额大约在750亿美元，基本符合之前预期的5000—1万亿美元的规模。从美国近期公布的数据来看，美国低通胀的环境也为宽松政策的继续实行创造了条件。美国劳工部公布数据显示，美国10月消费者物价指数(CPI)月率上升0.2%，核心CPI与9月份持平，依然维持在较低的通胀水平。

从前期政策的效果来看，量化宽松的实施并未能有效降低美国的失业率，也未能为促进美国经济增长提供强劲的动力，美国消费数据虽然有所好转，但房地产数据却依然疲软。据美国商务部的数据显示，美国10月份零售销售月率上升1.2%，高于此前分析师预估0.5个百分点。美国房地产行业依然低迷，美国10月新屋开工下滑11.7%，年率为51.9万户，创下2009年4月份以来的最低。10月美国建筑许可上升0.5%，年率为55万户，低于预估。

我们认为，助推美国经济增长的动力依然来自于经济结构的调整，而不是依靠货币的发行。在美国经济结构调整期，经济增长的不确定性依然较大。

2.欧洲主权债务问题再掀波澜，助推美元反弹

希腊问题虽已沉寂，但本月爱尔兰债务问题的出现再度加剧了市场的风险偏好，在此影响下，美元指数走出探底反弹行情，大宗商品价格承压下挫。我们认为，爱尔兰问题更多的是市场的炒作，实质性的影响可能有限。首先，在希腊问题出现后，欧盟的求助机制更加完善，行动更具有效率，有消息称欧盟已经准备了800—1000亿欧元的求助方案；其次，在今年5月份，欧盟已经建立了7500亿欧元的防火墙计划，避免欧元区高负债国家在近两年内不会出现违约问题。爱尔兰债券管理局数据显示，爱尔兰2011年所需资金总额约为235亿欧元，2012年和2013年则分别可能需207亿欧元和189亿欧元资金。综合来看，欧洲主权债务问题再度恶化的可能较小，但美元指数的波动将会加剧。

3.中国通胀压力加剧，政策风险继续强化

从目前情况里来看，由于经济增长的不同步性及通胀形势的差异化，全球在货币政策取向上已经呈现了明显的分化，包括印度、澳大利亚等国家为了减轻国内的通货膨胀压力，均已经进入了加息的周期。11月16日，韩国央行宣布将基准利率上调25个基点至2.5%，旨在抑制不断积聚的通胀压力。

11月10日，中国人民银行决定，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。政策公布的时间选在了数据公布前，引发了市场对10月份CPI继续上行的预期。从实际的数据来看，10月份CPI数据的确超出了市场的预期，同比涨幅达4.4%，国内通胀严厉继续加大。从政府的导向看，控制通胀再度上升至政策调控的首位。17日，温家宝总理主持召开国务院常务会议，控制物价上涨并提出必要时对重要的生活必需品和生产资料实行价格临时干预措施。在11日央行宣布上调存款准备金率后9天，央行宣布于11月29日起，再度上调存款准备金率0.5个百分点，从本月政策调控的频率看，政府明显加强的对市场流动性的管理，频繁进行数量型的调控。在大宗商品价格持续格上涨助长通胀压力的背景下，不排除后期政府出台组合拳调控的可能，国内政策层面紧缩的风险在继续强化，这将铝价的上行起到明显的抑制作用，并且在一定时期内，全球政策的转变仍将主导包括铝在内的大宗商品市场。

三、上游氧化铝及辅料价格的上涨提升电解铝成本区间

受到节能减排的影响，国内氧化铝供应出现了偏紧的状况，助推了氧化铝价格的上涨，在非中铝企业和港口氧化铝价格上调后，中国铝业氧化铝现货报价也出现了150元/吨的上调，至2900元/吨，对电解铝生产成本的影响在292.5元/吨。从氧化铝的进口情况来看，最近几个月氧化铝进口量出现了明显的增长，10月份氧化铝进口量达45万吨，但累计进口量较去年同期减少了19.5%，仅为363万吨。今年氧化铝进口量减少的主要原因在于进口氧化铝价格的倒挂。预计截止年底，国内氧化铝市场供应偏紧状况不会有明显改观，但随着节能减排的结束及新增产能的投产，氧化铝供应状况将得到缓解。

除了氧化铝价格的上调外，其它辅料价格也出现了上涨。部分地区预焙阳极价格上涨幅度近300元，氟化铝价格也出现了每吨近600元的上涨。国内电解铝平均生产成本已经接近16000元/吨。成本区间的上移将对铝价的下行空间起到明显的抑制作用。从电解铝厂的盈亏情况来看，在经历了短暂的盈利后，11月由于铝价的冲高回落及成本区间的上移，部分电解铝企业重归亏损边缘。

四、电解铝产量将持稳，现货市场去库存化仍在持续

1.铝厂减产导致部分地区电解铝供应偏紧

从国家统计局公布的数据来看，10月我国电解铝产量止住下降态势，月度产量达120.8万吨，较9月的117.2万吨有所回升。通过产量的变化可以看出，国内铝厂减产的力度有所减弱，并且不排除有部分铝厂重启或新增产能开工的可能。

近期，国内主要现货市场(上海、杭州、南海、无锡)库存延续下降态势，库存总量从月初的84.7万吨，下降至75.9万吨，下降幅度达10.4%。受现货市场供应的影响，上海期货交易所铝库存也出现了下降，库存总量回落至48.5万吨。现货市场供应的偏紧，引发导致了库存的流出。国际市场上，LME铝库存总体延续下降态势，库存总量回落至430万吨。

2.国储局两次抛铝表明调控大宗商品价格的决心

为平抑近期大宗商品价格的上涨，表明政府调控的决心，缓解部分地区减产后现货电解铝供应偏紧的状况，本月国储局对国家储备铝锭进行了两次抛售，16日，发改委物资储备局发布公告称，拟于11月23-24日以公开竞价方式销售11.7万吨国家储备铝锭。此前，国储局已于11月1日和2日公开竞价销售9.6万吨国家储备铝锭，平均成交均价15343元/吨。国家再度抛铝显示了政府调控价格的决心，预计将增加近期国内铝市场的供应，减缓现货市场铝库存下滑的态势。短期政策风险仍未释放完毕，市场波动加大。

3.下游消费维持稳定，铝材产量再创新高

据国家统计局公布数据显示，2010年10月我国铝材产量达211.9万吨，再出创出历史新高。1-10月累计铝材产量达1775.7万吨，同比增长25.8%。从下游主要消费行业来看，各行业同比增速依然维持平稳。房地产行业受到调控的影响尚未显现，在新开工和土地购置的推动下，1-10月份房地产开发投资达38070亿元，同比增长36.5%；虽然部分城市受限购、限贷等政策的影响，但1-10月全国房地产销售面积仍达到了7.24亿平米，同比增长9.1%。据中汽协统计数据显示，10月份我国汽车产销继续维持平稳，10月份汽车产量达154.1万辆，销量153.86万辆，环比虽出现小幅下降，但同比增速分别达22.5%和25.47%。

五、后市铝价走势分析

综合来看，主导影响铝价后期走势的因素变的更加复杂化，尤其是国内政策上的不确定性明显增强，导致后期紧缩预期进一步强化，这对铝价向上将形成明显的压制。国际上，欧洲主权债务问题仍存不定性，美国量化宽松的经济刺激的效果难以评定，美元指数连续走弱，后期或步入震荡阶段，这将导致包括铝在内的大宗商品价格缺乏明确的方向性指引。基本面上，铝厂减产导致国内铝库存消化加速，供应过剩的压力较前期缓解，并且随着氧化铝及辅料价格的上涨，电价铝成本区间的上移将对铝价下行空间产生一定的抑制作用。我们认为，在多重因素共振的影响下，铝价的波动将加剧，后市有望演绎区间震荡行情，预计LME铝价波动区间维持在2150—2400美元/吨，沪铝价格波动区间为16250—17000元/吨，建议进行高抛低吸的操作，重点关注各国政策的转变及美元后期的走势。