格力电器(000651)：详解196亿现金用途

上半年格力电器(000651)同比收入减少的同时，净利实现增长。

格力电器（000651）交了一份还比较令人满意的中报“成绩单”。有意思的是，其利润的良好增长却没有能够捕获投资者的“芳心”，近期在二级市场上股价一路走低。

中报显示，上半年，格力电器实现营业总收入200.57亿元，较上年同期（下称同比）减少19.83%；实现净利润12.31亿元，同比增长29.18%。半年报同时显示，该公司经营活动产生的现金流净额达到196.88亿元，同比大幅增长1956.16%，粗略计算一下，公司的现金流量竟然是净利润的16倍。

8月31日，格力电器董事长朱江洪与财务总监兼董秘望靖东同部分资本市场人士进行了简要的沟通，对投资者关于格力电器中期业绩和未来经营方面的问题进行了作答。我们对此进行了笔录，与投资者分享。

“今年以消化库存为主”

投资者：现金为什么这么多？

格力电器：除了经营性现金，公司与经销商结算大部分采用票据，上半年市场的票据利率与存款利率倒挂，公司进行了大量的应收票据贴现，这部分目前在财务费用中没有体现出来，根据会计的收付实现制原则，这块收益将在下半年体现。

投资者：销售费用持续上涨的原因？

格力电器：今年公司的毛利率提升很快，一、二季度由于成本下降，公司对市场价格进行了调整，因此要加大对终端的投入（招商证券注：这句话的意思应该是说对原来经销商较高价格的库存实行了一定的补贴）。今年产品结构变化很大，渠道建设上也投入很大，另外出口下降比较多，而出口基本没有销售费用，总体上销售费用率上升很快。

投资者：上半年出口下降得比较厉害，表现弱于对手，是否能介绍一下出口市场萎缩的主要原因？未来的情况将如何？

格力电器：每个企业面对的市场不同，因此有所差异，上半年我们的主要大客户之前积压了一些库存，今年以消耗库存为主，下一步随着新年度的开始，我们预计下半年比去年同期增长是没问题的。

投资者：其他流动负债里面新增的安装费用等计提金额11亿元，去年为20亿元，我看到市场上有人分析说这是未来销售的先行指标，公司是否对未来销售有担忧？

格力电器：销售费用主要是跟销售情况挂钩，今年销售费用确认比较多主要是我们之前说的原因，对渠道进行了较大的投入（招商证券注：其他流动负债中的预提费用只是公司与经销商应结算而未结算的费用，我们不认为这个指标能够作为未来销售的先行指标）。

投资者：和大金合作的项目开始了，那么目前压缩机自供比例情况如何？

格力电器：我们之前有900多万台压缩机产能，自供比例是30%左右，新增的和大金的合作项目主要是生产变频专用的压缩机，算上这部分，自供比例也达不到50%，还是要进行一些外购。

“现金不会做投机”

投资者：公司中报的资产负债表很漂亮，尤其是账上保有巨额的现金。这个报表看起来像是个过冬的报表，这些现金未来如何使用？请问公司未来3-5年的发展规划？

格力电器：一是未来将继续扩大规模，目前的产能还是非常紧张，尤其产品结构发生了非常大的变化，高能效产品以后将作为主打机型，高能效空调需要更大的两器生产能力，因此要进行配套产能的扩大。

二是要延长产品链、生产链，目前中央空调里面的核心部件的生产能力比较低，比方说离心机和螺杆机的压缩机。

三是要加大科研投入的力度，目前已经成立了国家级的科研中心，承担了一定的科研任务，有少量国家经费，还需要企业加大研究经费的投入。最后，当然也不排除向制冷行业更宽一点的产品链去发展。

投资者：账上的货币资金这么多，除了上面说的产能扩张和研发投入外，剩余资金是否有利用？

格力电器：企业性格相对保守，不会做投机和理财的，风险大的都不会进行投入。

投资者：目前公司账上超额现金100多亿元。从并购角度看，意味着只需要拿出200多亿元就可以收购一家年利润20多亿元的企业，市盈率在8倍左右，你认为这个价格是否低估？

格力电器：现实领域很难找一家这样的企业来收购（招商证券注：可能公司未能理解这位投资者的意思，没有把自己当成被收购方而是当成了收购方）。

“集团减持未必是坏事”

投资者：你刚才讲到，目前产能还是有些瓶颈，尤其是高端产品，那低端产品线要改造么？

格力电器：不需要，总装线都一样，只是高能效产品对两器需求量更大，因此我们要做更多的两器配套。

投资者：未来销售的产品类型主要有哪些？

格力电器：国家惠民工程的产品，能效比达到1级、2级的产品，另外是变频空调。这些空调不会被淘汰，上半年对淘汰产品的消耗已经结束，下半年销量提升有比较大的空间。

投资者：中报显示，工厂库存28亿元，三季度各个地方都出现断货的情况，下半年收入增长是否会有比较好的表现？

格力电器：是的，之前的销售主要是去库存，统计的终端安装量是远大于工厂出货量的。另外根据目前的需求看，产能还不够，渠道商要货要得很急，以往8月份都是淡季，现在还是满负荷生产，新冷冻年度将会有比较大的空间。

投资者：从消费者行为角度分析，一般在销售旺季、价格战较凶的时候，对价格的敏感度较高，而在销售淡季，一般是刚性需求较多，对价格敏感度较小，因此下半年对格力的销售比较有利，我这样理解对么？新冷冻年度开始了，我想问一下经销商的打款情况怎么样？

格力电器：你说得对，一般我们下半年的表现都远好于行业平均水平。今年经销商的打款情况非常好。

投资者：集团持有格力21.3%的股权，长期看是否一定要减持？

格力电器：我们也很关注这个问题，现在决定权在珠海市政府，主要看政府方面的意思，也有可能性，因为政府的资金压力也比较大，我们认为减持后股权结构将有所优化，未必是坏事。