美的：营业收入符合增长25%的预期

经营分析：

1Q13美的电器白电收入增长快、毛利率提高：根据产业在线数据(图表1&2)，美的电器1Q13空、冰、洗销量增长分别为13%、22%和14%，市场份额分别提升1.9、1.0和2.0个点，增长势头较好。在收入增长的同时，美的电器1Q13毛利率同比提升2.2个百分点，原因主要是原材料价格下降和产品结构改善，体现了公司注重盈利的策略转变。但是由于销售费用率、财务费用率和应收账款上升(主要是出口信用证，说明出口业务增长良好)带来资产减值损失增加，美的电器1Q13的净利率水平与去年同期持平。

1Q集团非美的电器业务(主要是小家电)增长更快，毛利率和净利率大幅提高：根据我们测算(图表3)，美的集团1Q13实现收入316亿元，同比增长20%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长65%。按照整体上市口径，美的集团归母净利润为16.6亿元，同比增长46%；净利率6.2%，同比上升0.9个百分点。非美的电器业务(以小家电为主)的收入增长为13%，净利润增速高达122%，其中毛利率提高2.6个点，净利率则提高2.9个点。毛利率提高的原因一是公司精简了小家电产品品类，只保留了二十多个盈利能力强的产品；二是公司提高高端产品占比，产品结构有所改善。净利率升幅高于毛利率，说明在公司的控制下，非美的电器业务的费用率有所下降。该部分业务收入增速虽慢于美的电器，但是利润增长非常快，符合公司努力提高小电盈利能力的战略转型方向。1Q13按照整体上市口径，集团实现归母净利润16.6亿元，完成2013年备考净利润的24%，由于1Q并非旺季，因此预计全年实现备考净利润的确定性很强。

美的电器运营稳定，现金流良好：1Q13公司营业周期缩短9天，运营健康，经营性现金流净额16.3亿，比去年同期的-23亿元大幅改善。

盈利预测调整及投资建议：

我们维持前期盈利预测：预计公司2013-2015年收入为835.8、949.6、1064亿元，同比增长22.8%、13.6%、12.1%，EPS为1.361、1.622、1.928元，净利润同比增长32.4%、19.2%、18.8%。

我们判断2013年白电和小家电行业总体为弱复苏，美的集团在经历了2年的战略调整后实现恢复性增长，收入增长15.7%、净利润增长30.7%的备考盈利预测实现的概率大；2014、2015年保持20%左右增幅的可能性也较大。因此6-12个月目标价为美的集团2013年按吸收合并后股本的每股收益(4.05元)X11-12PE，即44.55-48.60元，按换股比例折算成美的电器目标价为15.96-17.41元，距离现价还有14-25%的空间，维持“买入”评级。