三花未来发展可期

2011年08月05 08:51:00 来源:制冷快报

制冷快报 2011年三花上半年实现营业收入21.24亿元,同比增长49%;营业利润30137万元,同比增长23%;归属母公司净利润20473万元,同比增长27%;每股收益0.69元,同比增加27%。

公司综合毛利率为23%,同比下降4%,主要原因为公司产品所需原材料铜价上涨较为明显。期间公司销售费用率为2.39%,管理费用率为5.68%,,财务费用率为0.38%,分别较去年同期下降0.33%、0.42%和0.37%。

在公司毛利率水平下降的情形下,公司有效的控制了三项费用的支出。整体来讲,受益于空调行业的高速增长,公司的营业收入也在同步增长,主要经营困难在于毛利率的持续下降。

毛利率持续下滑仍未止跌:从公司毛利率的统计数据来看,自2009年开始下滑,而且到现在仍未出现止跌的趋势。虽然公司生产的四通阀、截止阀和电子膨胀阀等产品相比其他金属材料加工产品更有技术含量,毛利水平要高于成本加成定价模式的加工企业。但是从整个空调市场环境来看,补贴政策的退出和原材料价格持续上涨给销售市场带来很大压力。这种环境下,终端制造企业对产业链中的各个环节进行成本压缩是不可避免的。公司在此轮成本控制中也没有幸免,在销量上呈现出量增价跌的现象。我们认为公司虽然市场占有率趋于垄断,但这是通过价格优势获得的市场份额,不具备利用垄断优势定价的能力和条件。公司的产品虽然是空调核心零部件,但技术进步仍比较慢,产品售价一旦下降很难在提升。此外,上半年人民币汇率提升明显,公司40%的营业收入来自出口,货币升值严重打击了公司产品的性价比,这也是压低公司毛利的一个重要原因。因此,我们认为公司提高毛利的唯一希望是高端空调配件项目的投产和继续扩大铜材的自给率。

短期毛利看家用,长期毛利看商用:国家信息中心的数据显示,2010年国内重点城市变频空调销售占比已从去年的15.38%继续激增至28.64%。而2011年一季度,变频空调销售已占到空调销售总量的42.65%。在我国三级市场,变频空调销量激增50%,在四级市场,变频空调增幅更是达到123%。变频空调的核心零部件电子膨胀阀是公司的专利产品,目前已经形成部分产能。我们认为电子膨胀阀产品的加入能够在一定程度上改善公司毛利率持续下滑的其实。但长期来看,公司毛利率的提升要依靠商用空调项目的投产。公司在建项目包括年产1500万只商用制冷空调自动控制元器件和年产350万只商用制冷空调净化装置建设项目,计划于2012年5月投产。据称2010年商用空调市场容量为420亿,其配件毛利在40%以上,但目前仍主要掌握在外资品牌手中。目前商用空调市场也在进行激烈的价格战,以美的、格力为首的中资企业崛起迅速。在以成本为导向的产业背景下,公司无疑将成为最大的受益者。


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