家用电器：9月空调产销表现进一步转好

投资建议：

炎夏热销导致新冷年各企业开盘情况良好，9月空调产 销数据进一步转好，从不同渠道反馈来看，国庆销售情况良好，前期补贴的透支影响逐渐消散，考虑到地产销售平稳，将对四大品类终端需求形成支撑，目前几大行 业龙头估值已具有安全边际，随着新能效标准在10月1日正式实施，有望进一步优化行业格局，我们 预计后续出台的能效领跑者制度对于龙头企业也有较为积极的 影响，因此维持行业"看好"评级。

近期组合推荐旺季热销带来出货增长的格力电器，具有业绩改善弹性及整体上市事件催化的美的集团，通过多品类多品牌和多渠道市场拓展 的老板电器，冰洗业务稳定增长、空调业务改善显著、国际战略投资者入股催化的青岛海尔，受益能效标准提升，电子膨胀阀放量增厚业绩的三花股份。

炎夏过后冷年开盘情况良好，产销表现进一步转好。9月空调总产量786万台，同比增长17.2%；2）总销量817万台，同比增长 16%，其中出口238万台，同比增长13.3%，内销579万台，同比增长17.1%。三季度累计出口829万台，同比增长6.3%。累计内销1701 万台，同比增长15.3%，增幅较二季度-0.3%有明显提升。3）行业库存同比下滑29%至481万台，环比下滑6%，库销比由0.63回落至 0.59。

格力排产及内销增速略有回落，美的产销增幅大幅提速，海尔整体表现稳健：1）格力电器9月总产量300万台，同比增长3.4%，总 销量318万台，同比增长6%，其中内销272万台，同比增长6%，出口46万台，同比增长6%。内销市场份额环比提升1.1%至47%，公司库存174 万台，同比下滑15%，环比下滑9%。2）美的电器总产量180万台，同比增长38.5%，总销量200万台，同比增长43%。其中出口65万台，同比增 长25%，有较大幅度改善。单月内销135万台，同比增长53.4%，增速远超行业和竞争对手，内销市场份额提升2.4个百分点至23.3%。公司库存环 比下滑16%至107万台，同比下滑32%。3）青岛海尔总产量63万台，同比增长26%，总销量62万台，同比增长24%。其中内销52万台，同比增长 23.8%，出口10万台，同比增长25%。内销市场份额下滑2.2个百分点至9%。公司库存6万台，同比下滑60%。

8月冰、洗排产提速，销售升温；美的系复苏势头强劲：8月冰、洗行业加紧排产为促销期备货，总产量分别增长0.2%和10.4%。进入传统旺季，冰、洗销售逐步升温：冰箱内销止跌回升达512万台（+2%）；洗衣机内销351万台，增幅环比扩大为17.2%，出口降幅收窄为162万台（-6.6%）。美的系复苏势头逐步确认，市占率逐月提升，其冰、洗内销增长率分别达到15%和29%。

黑电整体需求旺季不旺，结构性亮点值得关注：8月彩电内销市场降幅如期收窄为-6.8%，达390万台；出口略有下滑3.2%，达534万台。根据创维和TCL披露的数据，三季度内销量分别同比下滑4%和6%；国庆黄金三周电视销量首次出现同比下滑（-1%），持续下行的面板价 格也从上游端印证黑电整体需求疲弱。但大屏"、"高清"、"智能"等结构性亮点仍值得关注，据统计黄金周线上电商渠道销售量同比上升50.5%；4K电视 渗透达到4.62%；50英寸（含50英寸）大尺寸电视渗透率达28.61%，同比上升11.56%；智能电视渗透率提升至55.7%，同比上升 10.87%。