三花股份调研报告：空调阀门增长回升

投资要点:

海外收购布局长远。收购亚威科是公司的长期战略布局,意欲在家电品类上延伸,同时切入欧洲市场BSH、伊莱克斯、米勒等高端客户。公司业务领域从空调、冰箱等白电产品零部件领域拓展至洗碗机、洗衣机、咖啡机配件等领域,未来有进一步开拓新产品内销市场的可能。目前已将上海工厂搬迁至芜湖,形成波兰和芜湖两大生产基地,并已与主要客户签订了长期的合同。

资产整合难度较大,扭亏时点有较大不确定性。并购资产目前仍处于亏损状态,一季度带来亏损约2000万元,收入1.9亿增厚17%。

亚威科主要销售在欧洲地区,当地人员、资产等资源的整合有一定复杂性和难度,考虑到欧洲市撤境仍较为低迷,短期难以扭亏。结合管理层预期以及与亚威科收购协议条款对被收购企业的激励,我们预计收购资产于2013年底初步实现盈亏平衡。

传统业务电子膨胀阀2013年有望翻倍增长。公司电子膨胀阀出货量目前约100万台/月,较去年全年销量为670万台增长较大,下半年空调新能效标准APF的实施将进一步促进电子膨胀阀的推广,全年电子膨胀阀业务增长有望达到100%。

风险提示:并购资产整合难度较大,能效补贴后续政策尚不明确。

维持谨慎推荐评级。预计并购亚威科资产在13年底逐步实现盈亏平衡,传统业务恢复增长轨道,预计2013-15年公司EPS分别为0.59元、0.71元和0.86元,目前股价对应2014年PE估值为15.4倍。考虑13年因收购资产亏损拖累业绩,14年恢复正常盈利,给予对应14年PE估值20倍,目标价14.2元,维持“谨慎推荐”评级。