大冷股份09中报点评,海水热泵成新热点

大冷股份今日公告2009 年半年报,公司上半年营业收入5.95 亿元,同比下降20.59%,净利润6257.39 万元,同比下降1.47%,每股收益0.18 元,同比降低0.01 元;二季度单季营业收入3.22 亿元,同比下降16.31%,净利润4405.41 万元,同比下降12.77%。

点评:

二季度收入降幅缩小:公司利润主要来自投资收益,营业收入对业绩影响相对较小。受经济环境影响,公司产品需求出现下降,影响了公司上半年营业收入,分季度来看,随着经济环境逐渐好转,公司二季度收入降幅同比缩小,随着经济复苏,预计下半年公司收入情况将进一步好转。大冷股份是国内主要的制冷设备生产商,产品涉及制冷行业各领域,我国制冷行业有望迎来快速发展阶段,我们看好公司的长期发展空间。

合资公司利润下降:公司与日本三洋电机合资成立了多个公司,业务以制冷设备的生产销售为主,投资收益占公司净利润的80%左右,今年上半年,公司按权益法核算的中外合资企业群实现销售收入2.87 亿元,同比减少15.53%,为公司带来投资收益2781 万元,同比减少34.35%。可见合资公司同样面临经济环境影响和日益加剧的竞争压力。

公司毛利率上升:公司上半年毛利率20.34%,相比2008 年18.86%和2009 年一季度17.39%的毛利率水平有了显著的提高,我们推测这是由于原材料价格相对2008 年大幅下跌和下游需求好转带来销量相比一季度明显回暖所导致的。

资产减值损失和所得税的降低缓解了公司业绩的下滑:公司上半年资产减值损失相比去年同期减少767 万元,所得税费用同比去年同期减少356 万元,这两个非经常性因素有利于缓解公司业绩下滑,若剔除两者对公司业绩带来的影响,则公司净利润将减少1123 万元,同比下滑21.15%,上半年EPS 降为0.15 元。

海水热泵项目有望成为公司未来利润增长点:公司具备雄厚的成套工程配套能力,通过与瑞士公司进行合资,公司获取了部分核心技术和产品,具备供应大型热泵工程配套能力,根据大连市政府的海水热泵建设规划,未来公司有望继续获得海水热泵订单。

盈利预测和评级:随着经济回暖,预计下半年公司业绩将继续回暖,我们预计2009 年到2011 年公司EPS 为0.35 元、0.39 元、0.44 元。公司持有3010 万股国泰君安证券公司股权,未来有望继续在大连市的海水热泵项目中获得订单,目前公司股价7.15 元,相对2009 年和2010 年市盈率分别为20.4 倍和18.3 倍,在制冷行业中估值较低,我们认为相对2009 年的合理市盈率为23 倍,目标价为8.05 元,维持对公司的“增持”评级。