格力电器：空调行业龙头 成长空间广阔

珠海格力电器股份有限公司成立于1991年，是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业。公司旗下的“格力”品牌空调，是中国空调业唯一的“世界名牌”产品，业务遍及全球100多个国家和地区。格力空调自2005年起已连续7年位居全球销量第一。

行业龙头：规模优势和产业链优势

超高的ROE，超强的盈利能力

空调行业是经过充分竞争洗礼的行业。1996年以前，空调行业供小于求，竞争不激烈，高额的利润率吸引了大量的新进入者；1996年-2004年，虽然需求旺盛带动销量大增，但由于充分竞争的市场环境，空调企业为抢占市场份额陷入激烈的价格战，从而导致企业净利润率的下降。这一时期，受到整个市场利润率下滑的影响，公司的净利润率也不可避免地出现快速下降并于2004年到达底部。

2005年之后，家用空调行业进入平稳增长期，行业利润率出现向上拐点。格力电器作为在竞争中成长起来的行业龙头，已经具备了较强的产品竞争力和市场势力，依靠高品质空调提升整体价格、有效控制销售费用等实现了净利率的快速提升。2010年公司净利润率达到7.12%，2011年净利率略降至6.37%，仍处在相对较高的水准。随着行业的进一步集中，龙头企业的利润率也逐渐提高。

公司在产能上有规模优势，目前基本完成国内生产基地布局，并着力开始全球产能的规划建设。规模优势降低了产品的单位成本，提高了行业进入门槛，也提高了品质品牌基础上的新产品定价能力。公司净利润率持续提升，体现了公司盈利能力的不断增强；在行业集中度不断提高、商业空调占比提升以及出口自主品牌占比增加的情况下，格力电器作为龙头企业，净利润率水平将有望进一步提升。

格力2008年、2009年、2010年和2011年ROE分别为30.33%、33.66%、36.74%和33.89%，连续四年保持30%以上的ROE，在全市场都是非常难得。对比格力电器与美的电器、青岛海尔的净资产回报率，我们可以发现除去07年美的因战略合并的原因导致ROE高于格力外，格力在空调行业三强中是ROE最高的企业。

从资本结构上分析，格力的显著特点是高杠杆和轻资产。正是在资本结构上的这两个显著特点，给格力带来了超高的ROE。

相比三大白电，格力的财务杠杆最高。2009年末和2010年末，公司资产负债率维持在79%的高位，财务杠杆运用十分充分。但是在高负债中，有息负债非常少，应付项、预收项以及其他流动负债占据总负债85%以上。

白电行业属于轻资产行业，折旧负担轻。三大巨头之中，又以格力固定资产占比最低，固定资产占总资产比例不足10%。

上下游占款能力强，现金流充裕

强大的品牌附加值使得格力在渠道上拥有很强的把控力和谈判力，上下游占款能力强。按照格力的渠道模式，国内销售采取先款后货，基本不产生应收账款，仅外销部分采用信用证等形式，形成部分应收款，大量占用供应商和经销商资源。