空调业市场集中度增强 寡头格局愈加凸显

产业在线发布9月份空调销售数据：9月家用空调总产量702.80万台，同比下滑0.03%；总销量703.90万台，同比增长3.14%；库存1004.46万台。其中内销484.00万台，同比增长8.40%；出口219.90万台，同比下滑6.82%。今年1-9月空调总销量增长24.87%，其中内、外销分别增长28.55%、20.73%。基本符合预期。

点评

市场集中度增强，凸显寡头格局

家电下乡政策的退出会加快行业整合的速度，具有渠道优势的龙头企业将侵占三四线小品牌的份额。

龙头企业9月空调销量显示：2011年9月，格力电器销售空调285万台，同比增长了24%。其中内销230万台，同比增长了21%；出口55万台，同比增长了38%。美的电器销量185万台，同比增长了6%。内销增长了19%的，出口下滑了14%。9月格力和美的内销市场份额分别为48%和26%。格力市占率同比提升。

提价明显，库存略高

新冷年伊始，各品牌空调均提价5-10%，结构调整深化，高端变频占比不断提升。9月库存1004.46万台，库存/销量比值为1.43，高于去年同期水平(1.13).

出口持续显现收尾征兆

空调出口收尾征兆明显，由于海外经济低迷预期和人民币升值的持续影响，出口连续第二个月负增长，同比下滑6.82%。9月空调实现出口219.90万台，同比下滑6.82%，环比下滑12.86%；1-9月出口累计同比增长20.73%。预计未来伴随外围经济转暖和极端气候的增加，将拉动出口持续恢复。预计未来三年空调出口仍将保持5-10%的复合增长。分企业来看，9月格力、美的出口市场份额分别为24%、26.5%。

上游成本见顶趋势显现，进一步提振毛利率水平

大宗商品在峰值上持续上扬的机率不大，将进一步提振毛利率水平。由于空调产品对铜价和原油价格最为敏感，行业龙头将直接受益于原材料成本的下降，成本回调将进一步提振龙头公司下半年的毛利率。从成本敏感性分析上，空调子行业将最大的受益于成本之殇的缓解。子行业龙头公司及具有寡头特性的部件公司借助规模优势，对于大宗原材料采购议价能力强，成本优势明显。此类公司有能力进行大宗商品套期保值，进一步锁定上游成本价格，保持毛利率水平。龙头公司有能力通过不断推出新功能和新产品来提高利率水平，对冲成本压力。下游定价能力强的部件寡头和推新速度快的行业龙头将在洗牌中胜出。

投资建议

鉴于空调行业本身的高景气度运行和行业集中度的进一步提升。建议关注低估值且定价能力强的行业龙头，维持对龙头公司“买入”评级。