美的发展商用空调业务

据2007年1月17日对美的公司商用空调与新建压缩机厂房的调研，美的各项业务情况为：

家用空调：无进一步扩产计划

商用空调：规模不断扩大

压缩机：稳定增长

冰洗：产能扩张中

产业的国际化，股东的国际化

股权激励对当期利润有负面影响

盈利能力仍有一定的提升空间

维持“增持”评级，上调目标价至22元

投资要点：

据调研，公司逐步迈向多元化白色大家电企业，包括：家用空调、压缩机、商用空调、冰洗业务等。

家用空调设计产能超过1200万台，估计06年产量约1100万台。通过技改提效，2007年产量可能突破1300万台。公司尚无大的扩产计划。

目前国内户式中央空调市场规模在100亿元以上，预计未来几年保持20%以上的增速。目前美的商用空调规模在25亿左右，市场份额在15％以上。按照集团规划，年增速在35％以上。据判断，随着规模的提升，盈利能力也将有所提升，对公司整体的利润贡献将显著。

大型中央空调业务主要在集团的重庆基地，目前收入2-3亿，规模尚小，但增长明显。根据多元化白电业务的定位，该业务未来将注入上市公司。

压缩机业务2006年产量约为950万台，07年应有5%以上的增长。大良厂房的4条生产线主要用于大批量订单，新建容桂厂房的生产线将由2条扩至4条，近一两个月旺季压缩机生产线开工足。

收购了集团直接或间接持有的洗衣机设备、冰箱公司及营销公司各50％的股权，拥有产能电冰箱120万台和洗衣机130万台。公司规划未来总产能将扩至500万台以上，其中洗衣机扩产速度较快。

整体上，可以估计未来几年公司的收入规模可保持20%左右的增长，未来几年商用空调与冰洗业务的增长很可能超出市场预期。

产业的国际化与股东的国际化

通过与东芝开利的合作，美的电器的精细化管理与柔性制造能力得以提升。不计少数股东权益与税率，美的电器的盈利水平在4%左右，位于同行业前列，公司的产品竞争力理应得到肯定。

拟引入高盛作为战略投资者将对多元化白色家电发展战略起到积极作用。对高盛而言，其不仅看好美的电器优质的空调及压缩机资产盈利能力，更看好其多元化白色家电发展战略，同时高盛也将分享到不菲的投资收益。股东的国际化意味着美的迈出了新的一步。

股权激励计划设定成长底线，但是对当期利润有负面影响

前期公司推出股权激励计划，行权条件为：2006-2008年每年净利润增长率不低于15%，每年加权平均净资产收益率不低于12%，2006-2008年可行权股票占已授权部分总量的比例为20%、40%和40%， 这为公司业绩设定了成长底线。

股票期权总量共计5000万。新会计准则实施后将对当期利润有负面影响，经初步计算，对2007年利润的影响在0.6-1.2亿元，折合每股收益约0.1-0.19元，这为管理团队带来一定压力。

盈利能力仍有一定的提升空间

近期油价、铜价下跌对家用电器行业属一定利好，至少在短期内可提高利润率。进入产品销售旺季，产品价格会否大幅降低尚存在一定不确定性。

产业的国际化与股东的国际化均有利于公司提升制造能力，进而提高盈利水平。

国内空调市场的整合仍在延续中，随市场集中度提高，强势品牌的主导定价能力也将逐步体现出来。

随商用空调业务规模扩大与产品结构的调整，整体的盈利能力将略有提高。

继续维持“增持”评级，上调目标价至22元

据调研，美的公司经营活动带来的业绩增长将显著高于15％,上调2006-2008年盈利预测至0.75元，0.94元和1.18元，对应的市盈率为22倍、17倍和14倍。相比A股市场及其同行业上市公司的平均市盈率，美的电器的市盈率仍较低。

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