TCL：迷失在十字路口

3月底，TCL移动就传出将要分拆上市的消息，4月7日，这个消息得到TCL移动总经理万明坚的首次公开承认。 集团上市不到3个月，如果将盈利能力最强的TCL移动拿出去单独上市，肯定会摊薄原有A股股东和红筹股股东的权益。受到这个利空消息的影响，TCL集团股价持续多天大跌，目前TCL集团股价已居深市跌幅榜的前6位。 移动分拆上市：动了谁的奶酪 事实上，有关TCL移动分拆上市的传闻由来已久。早在2001年10月，就有消息传出，在香港上市的TCL国际旗下从事手机分销业务的TCL移动,有意进行上市前的融资计划，公司计划以发行新股形式引入有一定知名度的投资者，然后再分拆上市。 之后，TCL移动分拆上市的计划,给TCL集团的整体上市让了路。因为TCL集团如果用现金收购这些股权，短时期内会给集团造成很大的现金流压力。所以，TCL集团整体上市时没有安排这样的资金计划，但是整体上市并不等于放弃分拆上市的预谋。于是，最近关于TCL移动分拆上市的传言就在情理之中了。 然而，意料之外的是，TCL集团上市不到3个月，就传出TCL移动要分拆上市的风声。作为整体上市的典范，即使不考虑在信息披露上是否有缺陷，对于TCL如此强烈的圈钱动机，人们还是存在不少疑问。 事实上，TCL移动是TCL香港上市公司TCL国际的一部分，也是原国内上市公司TCL通讯的组成部分，这使得TCL移动的股权结构比较混乱。从公开的信息看，TCL集团、TCL国际和TCL移动有着复杂的股权关系。TCL集团直接持有TCL移动36%的股份，TCL国际直接持有TCL移动40.8%的股份，而TCL集团又直接持有TCL国际55.15%的股份。这样算来，TCL集团直接或间接持有TCL移动近六成的股份，所占权益也是最多的。 站在TCL集团A股股东的立场，其直接效果就是利益的摊薄，这样做对他们的股票账面收益明显是不利的。由于TCL移动所涉足的手机业务，一直是TCL国际除彩电以外主要的利润来源之一，如果将TCL移动分拆出去异地上市，很可能损害TCL国际投资者的利益。 TCL在股市上的表现，证明了这一点。消息出来之后，无论是香港上市的TCL国际还是深圳上市的TCL集团，其股价都大幅下跌，这与当初TCL集团宣布吸收合并TCL通讯时市场股民的热炒，形成了强烈的反差。 事实上，除非TCL移动在香港上市可以高于净资产溢价发行，让TCL集团增加公积金，那么未来送股的可能性将加大，但这是很长远的事情。在短时间内，TCL解决了融资压力，对公司的发展十分有利。但是作为TCL的投资者，却承受了TCL强加给他们的投资风险。 TCL过于夸大了自身的前景，而忽视了快速发展的风险性。这种做法当然不会一劳永逸，在手机前景和股东权益的双重挤压下，TCL此举无疑也给自己制造了不少麻烦。 “龙虎计划”：蓝图下的隐忧 1999年，TCL在越南开设其第一家境外工厂；2002年，TCL拿出820万欧元收购了德国施耐德；随后，TCL通过在美国的控股公司莲花太平洋全资收购了美国高威达公司，试图通过这个老品牌进入美国市场。2004年1月28日，TCL与法国汤姆逊公司正式签约，成立TCL-汤姆逊电子有限公司。此外，TCL集团还引入了日本东芝、香港金山等五大战略投资者。 如果说TCL是中国最热衷跨国并购的中国企业，恐怕没有多少人会提出异议。近几年TCL在并购路上一直走得很远。在去年8月提出来的名为“龙虎计划”的远景蓝图中，TCL提出了未来发展的战略规划：在2005年实现销售收入700亿元，2010年达到1500亿元，形成具有国际竞争力的大型企业集团。 为了实现“龙虎计划”，TCL已经先后收购了德国施耐德和法国汤姆逊，并成立TCL-汤姆逊电子。而TCL-汤姆逊电子的彩电产能将达到2200万台以上，销量1800万台，全球市场占有率达11%，一举成为全球老大。 然而，这只是数字表面的辉煌，跨国并购显然不是简单的数字累积。事实上，我们发现，TCL的跨国战略并不像人们想象中的那么顺利。投资越南彩电市场，是TCL跨国战略走出的第一步，在TCL内部也寄予了很高的期望值。但是该计划实施得并不成功，因为它对于TCL集团在实现创国际名牌和支撑彩电业务赢利体系的两大目标都贡献不大。 事实上，该项目在一定程度上已陷入困境。越南的彩电市场容量只有70万台，而TCL投资的一条生产线有50万台的生产能力，想达到零库存，必须要求TCL的市场占有率为70%以上。这似乎是不可能的，因为TCL是一个市场的后进入者，在此之前世界上几乎所有名牌彩电都已涉足越南市场。目前，TCL在越南市场的占有率仅为16.7%，远远低于TCL高层当初的期望值。从高端到低端，越南市场的彩电厂商全面铺开，TCL找不到合适的切入点。因此，TCL跨国战略走出的第一步，不算成功。 而最近成立TCL-汤姆逊电子有限公司，也并非如媒体想象的那么乐观。TCL的本意，是看重汤姆逊庞大的海外销售渠道，汤姆逊可以帮助TCL进入北美及欧洲市场，TCL可以利用其制造优势，配合汤姆逊的尖端科技及研发能力，扩大高端产品的市场份额，增强两者的全球竞争力。 虽然TCL与汤姆逊的结合能够带来即时的收效，并可能在长远给两个公司带来巨额的收益，但这个项目也的确存在着一定的风险。据花旗美邦表示，TCL国际与法国汤姆逊的合资公司缺乏财务数据支持，无法作出合理预测和分析，并且增加了TCL面对的风险，因此维持该股“沽售”建议。花旗美邦称，TCL-汤姆逊公司使TCL国际可能要面对的新风险包括：重组费用、TCL股东盈利或遭摊薄、汤姆逊可能换取TCL股权，但TCL未有披露换股价，以及合营公司的价值。 TCL与汤姆逊可以不管这些推测，但一个不能改变的现实是：汤姆逊的彩电业务一直都是亏损的，这对于TCL来说是不小的压力。 中银国际称，这次合作产生的重组费用将损伤TCL未来两年的利润。之前一直与TCL保持着亲密接触的飞利浦和松下，已经把TCL作为战略竞争对手来看待。之前TCL承接的每年数百万台彩电的OEM定单和代理彩电的销售，很有可能随着TCL-汤姆逊电子的成立而终止合作。 对于TCL-汤姆逊电子而言，现在的问题不应该是考虑怎样变成重量级企业，如何扭亏为盈，才是摆在它面前最迫切的问题。 3C：乍暖还寒 3月30日，TCL正式发布了2004年彩电战略，同时展示了最新开发并推向市场的“数字高清，互联互动”新一代数字窗彩电系列新品。刚刚荣升TCL多媒体电子事业本部总裁高位的史万文特别强调：TCL要打造的是“基于数字电视平台之上真正的3C融合产品”。 在经历了2001年所谓“TCL彩电全面升级网络化”的3年之后，TCL再度回到“拥抱3C今天、进入未来”这条数字信息彩电的老路上。两年前热炒HiD概念之后，TCL重操起了3C旧业。客观地看来，这一次TCL务实了许多。 2001年2月底，TCL曾推出其精心策划的HiD彩电，但市场反应却较为冷淡。由于TCL错误地估计了网络彩电在中国市场的发展前景，而且片面地认为有线数字电视产业化会在当时启动，结果高额的投入并没有激起一片水花，TCL被迫放弃网络彩电战略。而它最大的竞争对手长虹却依靠背投彩电领跑市场，TCL错失良机。 2003年7月，TCL与联想等5家企业共同发起成立“闪联”组织，旨在通过开发IGRS协议，来实现信息设备、家电和通讯产品间的技术融合。10月，TCL又与芯片巨头英特尔独家合作，在深圳成立“3C联合实验室”，致力于电脑和家电融合计算平台的设计研发。 为了实现“3C融合”的目标，TCL做足了前期工作。2003年，TCL宣布在未来3到5年内，斥资10亿元打造数字电视产业。前不久，TCL更将集团上市募集到的20亿资金中的5亿元投入建立无锡高科技工业园。此外在广州原乐华彩电的科技园内，TCL也开始进行数字内容产品的文化延伸。可以说，TCL砸下巨资来搞3C，未来几年TCL集团的财务报表，很大程度上就取决于“3C融合”的彩电产品。因此，说TCL是豪赌并不过分。 史万文指出，如今的电视，仅仅具备“数字高清”是远远不够的，它还要具备更强大的3C融合功能，能够满足消费者通过有线或无线网络实现“任何时间，任何地点，任何设备，任何内容”的信息共享与互联互动。 然而，即使是数字电视，也仅仅处于试验阶段。国家广播电影电视总局颁布的《广播影视技术科技“十五”计划和2010年远景规划》透露，中国电视广播完全实现数字化至少要在2010年后，围绕着它的是市场、技术、内容、标准等一系列难题，更不要说是3C融合的数字电视了。 理性地来看，即使发展到今天这个地步，3C融合仍然还是一个仍未成型的理想。对于处于现阶段的TCL来说，把这种理想物化为试验型的产品，本身倒也无可厚非，毕竟TCL是中国最有资格打3C牌的厂商。但是对于5到6年才能完全启动的市场，TCL的预热期是不是太早了一点？ 而且，尽管“闪联”中的一些企业也在开发3C融合产品，但是海信、康佳他们都没有像TCL那样一掷千金。对于3C融合的数字电视来说，未可知因素实在太多，谁都没有必胜的把握。由此看来，TCL的3C豪赌多少有些悲情成分。TCL的数字电视未来将如何发展，暂时还无法得知。可以预见的是，今后两三年内，TCL的投入短期内不会马上得到回报。在市场完全放开的这段时间内，TCL需要拿出足够的勇气和魄力承受压力。 多元化战略：面临严峻的发展时刻 作为中国成长最快、最有竞争力的企业之一，TCL承载了国人太多的期望。无论是TCL的彩电还是手机业务，人们已经习惯了TCL集团每年至少百分之几十的增长速度，实现不了销售目标乃至负增长的情况简直难以想象，这种思维态势注定了TCL假账风波的发生，也促成了现在的上市圈钱狂潮。 近年来，TCL的高层一直强调业务的多元化。应该说，TCL的多元化战略实施得并不成功，以至于李东生不得不承认“TCL集团有51%的业务是亏损的”。空调、白色家电，由于拓展不利，制约了“龙虎计划”全局的发展。而电话、电工、照明等业务，实在是无法对集团业绩贡献太多的利润。作为TCL集团两大支柱的手机和彩电，鼎盛的背后同样存在隐忧。疯狂营销催生的虚假繁荣，不可能成为TCL大家庭的根基。可以说，TCL集团面对的是一个严峻的发展时刻。