盾安环境中报 冷配件及设备业务快速增长

公司发布2011年半年报。

公司上半年实现业务收入26.11亿元，同比增长41.80%，归属于母公司股东的净利润1.7亿元，同比增长45.37%，摊薄EPS为0.2378元。

收入及毛利增长受益于制冷市场需求旺盛及对下游较强的议价能力。

公司上半年制冷设备业务及制冷配件业务分别实现增长81%及45%，盈利能力较强的制冷设备业务比例有所提升，主要是由于制冷整体市场形势较好，需求旺盛；同时，由于主要原材料铜的均价从去年同期在5.7万元/吨左右涨到2011上半年的7万元/吨，涨幅约为22.8%，虽然原材料价格上涨，但是公司对下游议价能力较强，成功将部分涨价转移至下游，毛利增长明显，而综合毛利率基本保持稳定，因此我们认为公司制冷配件及设备业绩全年增速将超过20%。

三项费用和政府补贴大幅增长，未来净利润仍有上升空间。

公司上半年销售费用、管理费用及财务费用分别为8849万元、2.08亿元及4450万元，分别增长了66%、72%和330%，主要是由于管理人员整体薪酬水平与福利待遇的提高，研发投入的支出增加及银行借款和短期融资券导致的利息增加。此外，公司地源热泵项目及多晶硅项目仍处于投入阶段，并未产生收入，前期费用的支出也是导致三项费用过高的原因。公司上半年政府补助达到2604万元，增长292%，主要是公司地源热泵项目的前期政府补贴。

我们认为随着公司地源热泵项目及多晶硅业务下半年的投产，三项费用增速将与收入增速保持一致，同时，由于政府补贴为分期分项，根据目前公司四个地源热泵项目的合同，未来政府补贴将保持增长，因此，公司下半年净利润仍有上涨空间。

地源热泵和多晶硅将是公司最大看点。

目前，公司公告的地源热泵项目投资金额已经超过31.6亿元，拟开发新能源建筑面积超3000万平方米，预计2011-2013年平均净利润率分别为31.4%、28.7%和26.3%。公司年产一期3000吨多晶硅项目建设有序推进，将于2011年三季度建成投产，预计2011年产量将达500吨，2012年投产计划产能60-70%， 2013年将完全达产。我们认为，公司通过加大新能源业务的投入，成功完成产业结构的转型，有利于公司盈利能力的持续增长。

公司中报业绩符合预期，维持公司“买入”评级我们预计公司 2011、2012、2013年EPS为0.46、0.76及0.98，对应PE分别为29X、17X 及13X。公司是空调制冷配件龙头企业，同时积极布局新能源产业，未来盈利确定性较强，且公司未来接单的可能性较大，给予公司“买入”评级，目标价格16.1元。