三花：空调阀件需求下降 公司业绩下滑

事件:公司发布2012年业绩快报,2012年度实现营业收入38.28亿元,同比下降8.57%;营业利润3.28亿元,同比降低35.03%;归属于母公司所有者的净利润2.73亿元,同比降低25.45%;基本每股收益0.46元,加权平均净资产收益率9.79%。点评:2012年下游整机需求下降,公司业绩基本符合预期。2012年空调行业受家电市场低迷、宏观经济、地产调控、海外经济萎缩等多因素影响,行业需求出现下滑,据产业在线的数据显示,2012年家用空调产量和销量分别下降8.65%和3.86%。受此影响公司2012年营业收入出现下滑,同时海外并购、加大研发投入、人力成本增加、股权激励计划停止亦影响到公司的净利润指标,但公司的业绩基本符合我们之前预期。

四季度营业收入下滑放缓,有所好转。公司四季度的营业收入为9.06亿元,同比下降8.24%,虽然没有转为正增长,但要远远好于三季度25%的下滑幅度,我们认为主要原因是四季度空调行业出现复苏迹象,下游订单情况回暖所致。

费用支出加大,净利润下滑明显。2012年公司实现净利润2.87亿元,同比下降34.09%,其中四季度净利润为1386万元,同比下滑84%,主要原因还是股权激励计划终止后费用加速确认所致。另外归属上市公司股东的净利润下降25.45%,其幅度小于净利润的原因是年中曾收购少数股东权益所致。

2013年空调行业回暖,下游订单增加利好空调阀龙头。我们预计空调行业在2013年将处于回暖复苏的阶段,下游需求将会逐渐恢复正常,尤其是中高端的节能变频空调的需求将会快速增长。下游订单的增加将直接刺激空调阀行业加速复苏,产业在线的数据显示,2013年1月空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销分别同比增长81.4%、10.8%、75.9%,均已出现明显反弹趋势。另外预计新的变频空调等效等级将在年中出台,入门门槛的提升有利于公司节能型阀件产品的销售。

盈利预测:根据业绩快报的数据,我们调整了2012~2014年盈利预测,预计E分别为0.46元、0.69元、0.79元的(前次预测分别为0.5元、0.68元、0.78元),对应2013年2月27日收盘价的PE分别为21倍、14倍、12倍,维持“增持”评级。

风险因素:空调行业复苏速度变慢,原材料价格波动。